Tokenizavimo paradoksas: kodėl Volstrito skaitmeninė ateitis stringa ties finišo tiesiąja

Svajonė apie sklandžią, visą parą veikiančią pasaulinę akcijų rinką finansų technologams buvo kelrodė žvaigždė daugiau nei dešimtmetį. Iki 2026 m. techninė infrastruktūra tam pasiekti – blokų grandine pagrįstas tokenizavimas – iš esmės jau sukurta. Didieji investiciniai bankai ir turto valdytojai sėkmingai perkėlė trilijonus pinigų rinkos fondų ir privačių kreditų į paskirstytuosius registrus. Tačiau pramonei bandant perkelti finansų pasaulio brangenybes – viešąsias akcijas – į blokų grandinę, ji atsitrenkė į netikėtą sieną.

Volstritas yra pasirengęs technologijoms, tačiau institucijos, užtikrinančios rinkos gyvybingumą, dar nėra pasirengusios jų efektyvumo pasekmėms. Pagrindinis ginčų objektas yra ne blokų grandinės saugumas ar reguliavimo aiškumas, kuris gerokai pagerėjo, o perėjimas prie momentinio atsiskaitymo ir tradicinės prekybos dienos pabaiga.

Nuo T+1 iki T-nulio: greičio spąstai

2024 m. gegužę JAV rinkos perėjo prie T+1 atsiskaitymo ciklo, o tai reiškia, kad sandoriai užbaigiami praėjus vienai darbo dienai po operacijos. Tokenizavimas žada T+0 arba „atominį atsiskaitymą“, kai turto mainai ir apmokėjimas vyksta vienu metu. Teoriškai tai yra didžiulė pergalė mažinant riziką. Tai panaikina „sandorio šalies riziką“ – pavojų, kad viena sandorio pusė nepristatys turto prieš pasikeičiant pinigams.

Tačiau dideliam rizikos draudimo fondui ar pensijų fondui T+1 suteikia lemiamą langą likvidumo valdymui. Pagal dabartinę sistemą įmonės gali parduoti akcijas šiandien ir išnaudoti tą laiką lėšų paieškai, kad sumokėtų už pirkinius rytoj. Atominio atsiskaitymo pasaulyje šis „laiko tarpas“ (angl. float) išnyksta. Norėdamos akimirksniu prekiauti tokenizuotomis akcijomis, institucijos privalo iš anksto finansuoti savo sąskaitas. Tam reikia įšaldyti milžiniškas kapitalo sumas, kurios kitu atveju galėtų uždirbti palūkanas kitur, o tai sukuria „likvidumo naštą“, kuri daugeliui finansų vadovų yra nepriimtina.

24/7 rinkos nuovargis

Be atsiskaitymo greičio, siekis prekiauti visą parą susiduria su kultūriniu ir veiklos pasipriešinimu. Nors kriptovaliutų rinkos niekada nemiega, tradicinės akcijų rinkos ilgą laiką rėmėsi uždarymo skambučiu, kad nustatytų galutinę „oficialią kainą“ ir suteiktų prekiautojams galimybę pailsėti.

Instituciniai investuotojai teigia, kad 24/7 akcijų rinka suskaidytų likvidumą. Vietoj sutelktos prekybos apimties biržos darbo valandomis, aktyvumas būtų išsklaidytas per 168 valandas per savaitę. Dėl to sunkiau vykdyti didelius akcijų paketus, nedarant didelės įtakos kainai. Be to, žmogiškieji kaštai yra dideli. Perėjimas prie 24/7 modelio reikalauja trigubai padidinti atitikties, rizikos ir prekybos skyrių darbuotojų skaičių, kad būtų užtikrinta visuotinė aprėptis – tai išlaidos, kurių daugelis įmonių nenori prisiimti esant aukštoms palūkanų normoms.

Tokenizavimo privalumai ir kliūtys

Norint suprasti, kodėl pramonė yra tokia susiskaldžiusi, naudinga pažvelgti, ką tokenizavimas iš tikrųjų keičia, lyginant su senosiomis sistemomis, kurios valdė Volstritą nuo aštuntojo dešimtmečio.

„Užskaitos“ problema

Viena iš labiausiai nepastebimų kliūčių yra daugiašalės užskaitos (angl. netting) praradimas. Dabartinėje sistemoje kliringo namai, tokie kaip DTCC, peržiūri visus banko per dieną atliktus sandorius. Jei bankas nuperka „Apple“ akcijų už 100 mln. USD ir parduoda už 95 mln. USD, dienos pabaigoje jam reikia pervesti tik 5 mln. USD.

Decentralizuotoje, tokenizuotoje aplinkoje kiekvienas sandoris dažnai atsiskaitomas atskirai. Be sudėtingo, blokų grandinei būdingo užskaitos sluoksnio, kapitalo kiekis, reikalingas atsiskaityti už sandorius po vieną, būtų astronominis. Iš esmės iš institucijų reikalaujama iškeisti itin efektyvią, kreditu pagrįstą sistemą į technologiškai pranašesnę, tačiau imlią kapitalui, grynaisiais pinigais pagrįstą sistemą.

Vidurio kelio paieškos

Nuo 2026 m. vidurio pramonė pradeda krypti link „hibridinio“ požiūrio. Užuot vertę visas akcijas pereiti prie 24/7 momentinio atsiskaitymo, matome „pasirinkimo galimybės“ atsiradimą.

Naujos platformos leidžia institucijoms pasirinkti atsiskaitymo greitį. Įmonė gali pasirinkti T+0 didelės rizikos sandoriui, kai nori nedelsiant pašalinti sandorio šalies pavojų, ir laikytis T+1 ar net T+2 ciklo įprastam portfelio perbalansavimui, kad išlaikytų savo pinigų srautus. Šis „atsiskaitymo kaip paslaugos“ (angl. Settlement-as-a-Service) modelis atrodo kaip perspektyviausias kelias į priekį, suteikiantis blokų grandinės privalumus be likvidumo šokų.

Praktinės įžvalgos rinkos dalyviams

Įmonėms, siekiančioms įveikti šį perėjimą, šie žingsniai tampa pramonės standartais:

• Likvidumo darbo eigų auditas: Įvertinkite, kiek jūsų kasdienė prekyba priklauso nuo T+1 suteikiamo „laiko tarpo“. Jei jūsų strategijai reikalingas išankstinis finansavimas, kapitalo kaina gali nusverti sutaupymus dėl mažesnių sandorių mokesčių.
• Investuokite į tarpinę programinę įrangą: Ieškokite „orkestravimo sluoksnių“, kurie gali sujungti senąsias duomenų bazes su blokų grandinės registrais. Šie įrankiai leidžia prekiauti tokenizuotu turtu išlaikant tradicinę apskaitos praktiką.
• Stebėkite reguliavimo eksperimentus: Atidžiai stebėkite SEC ir FINRA poziciją dėl „kvalifikuotų saugotojų“ skaitmeniniam turtui. Taisyklės, kas gali laikyti šiuos tokenus, vis dar evoliucionuoja.
• Pirmiausia teikite pirmenybę privačioms rinkoms: Tokenizavimas šiuo metu sėkmingiausias privačiame kapitale ir nekilnojamajame turte, kur likvidumas jau yra mažas, o perėjimas prie T+0 yra didžiulis patobulinimas, lyginant su dabartiniu kelių savaičių atsiskaitymo laiku.

Ilgas kelias modernizacijos link

Volstrito dvejonės nėra blokų grandinės atmetimas; tai racionalus atsakas į kapitalo valdymo ekonominę realybę. Pasaulinių finansų vamzdynas keičiamas, tačiau vanduo vis tiek turi tekėti nesukeldamas potvynio. Judame link ateities, kurioje akcijos bus tokenai, tačiau perėjimas greičiausiai bus matuojamas laipsniškų pokyčių metais, o ne vienu skaitmeninės transformacijos „Didžiojo sprogimo“ momentu.

Šaltiniai:

• J.P. Morgan Onyx: The Future of Markets
• BlackRock: Institutional Digital Assets Report
• DTCC: Moving to T+1 and Beyond
• SEC: Statement on Tokenization of Real-World Assets